欧皇【平台注册】-电动车行业龙头公司，产品销量位居第一。公司的主营业务为电动两轮车的设计、研究、开发、制造及销售，采取高 端定位策略，致力于建立高端电动车品牌。核心产品为电动踏板车和电动自行车，同时还销售电动两轮车用的电池、 充电器及其他其他若干电动两轮车零部件。雅迪科技集团自 2001 年成立至今，已经从品牌、产品、渠道、研发等多 个方面建立起了核心竞争优势，并在 2016 年于港股成功上市，成为电动两轮车行业的第一家上市公司。截止 2020 年，公司在国内已拥有 2955 个分销商和 17000 个销售点，国外销售渠道也趋于成熟，出口包括德国、美国等在内的 88 个国家。2020 年电动车年销量突破 1000 万辆，连续四年位居全球销量第一，同时掌握石墨烯电池、凸极电机等 核心技术。更高端、更智能的电动车品牌形象已经得以建立，是电动车行业真正的领航者。

　　发展历史：耕耘行业二十载，发展迅速，地位稳固。2001 年董经贵先生与配偶钱静红女士创立无锡董氏车业有限公 司，即江苏雅迪前身，后于 2006 年 12 月 18 日更名为江苏雅迪科技发展有限公司。2007 年无锡雅迪进出口有限公 司成立，标志着公司开始拓展全球业务。后在 2009-2015 年间先后成立或收购了天津实业、浙江雅迪、广东雅迪、 江苏雅迪、上海雅迪等附属公司，不断扩大公司的商业版图。发展至 2016 年，公司与香港联交所上市（股票代码：），成为电动两轮车行业的第一家上市公司。上市后公司发展进一步加速，2017 年雅迪的产品销量达到 406 万辆，超越爱玛成为行业第一名。此外，上市后公司也开始注重研发投入，2017 年成立内部研发部门，加大研发投 入，并于 2019 年推出行业领先的石墨烯电池，从技术端进一步巩固公司竞争优势。2020 年雅迪年销量突破 1000 万， 成为行业第一家销量破千万的公司。耕耘二十载，确立行业龙头地位。

　　近几年向高端车型发力，产品矩阵基本完善。公司主要产品包括电动踏板车、电动自行车、电池及充电器和电动两轮 车零部件。其中电动踏板车为核心业务，同时电动自行车发展势头强劲，截止 2020 年底，雅迪共拥有 91 款电动踏 板车和 82 款电动自行车。为契合“更高端的电动车品牌”这一品牌定位，雅迪近几年不断向高端车型发力，自 2020 年 8 月起，先后推出了冠能系列、冠智系列、冠能二代以及高端子品牌 VFLY，目前已形成相对完善的产品矩阵。根 据雅迪官网，可以大致将公司的产品分为经典系列、冠能系列和 VFLY 系列，经典系列达到甚至超过国家安全标准和 行业平均水平，注重安全性和舒适性；冠能系列在此基础上采用更先进的 TTFAR 2.0 增程系统，着重解决电池容量、 寿命、续航能力、充电速度等问题；而 VFLY 系列则在冠能的基础上进一步实现人车智联，支持 AI 语音助手，支持 声音解锁，蓝牙头盔等，使电动车产品和人们的出行更加智能便捷。

　　公司股权结构集中，管理层经验丰富。雅迪控股实际控制人为董经贵、钱静红夫妇，两人联合创办雅迪集团。董经贵 通过大为投资公司持有公司股份 46.72%，钱静红通过方圆投资有限公司持有公司股份 16.85%，两人合计控股 63.57%。 董经贵现任公司董事会主席，钱静红现任公司副董事会主席，二人有约 18 年的电动两轮车行业从业经验。1997 年以 前，董经贵于一间机车工厂担任员工六年，钱静红于一间机车工厂担任员工四年，并在该工厂获得相关行业知识及经 验。2001 年二人成立无锡董氏车业有限公司（江苏雅迪），主营摩托车业务。2004 年，逐步关停摩托车业务，转型 进入电动两轮车行业。两人在电动两轮车行业耕耘多年，行业经验丰富，对行业和管理有独特深刻的见解。

　　收入快速增长，净利润稳步提升。公司近三年营业总收入与净利润实现高速增长，2018-2020 年，营业总收入分别为 99.23/119.73/193.77 亿元，同比增长 26.31%/20.66%/61.84%。受益于新国标与疫情带来的出行方式变化，2020 年 公司营收增幅显著。公司 2018-2020 年净利润分别为 4.31/5.16/9.57 亿元，同比增长 6.42%/19.72%/85.74%，公司 盈利能力不断提高。

　　电动踏板车为核心业务，电动自行车发展势头强劲。公司主要经营电动踏板车、电动自行车、电池及充电器和电动两 轮车零部件四个品类的产品，2020 年分别贡献了公司总营收的 44.7%、30.2%、23.4%和 1.7%，可见电动踏板车仍 然是公司最主要的业务，2015-2020 年电动踏板车收入 CAGR 达到 20.0%。此外，电动自行车的销量和收入都实现 了迅速增长，2015-2020 年电动自行车收入 CAGR 高达 32.0%，占公司总营收的比例由 2015 年的 22.6%增长到 2020 年的 30.2%，2020 年销量同比增长 126.1%，达到 522.4 万台。

　　毛利率高于同业，且差距不断拉大。从公司自身毛利率的变化来看，2013-2016 年公司毛利率持续走高，于 2016 年 达到最高点 20.3%，2017 年出现了首次毛利率下跌，2018-2020 又逐步回升。2017 年雅迪毛利率下降主要是因为原 材料成本大幅上涨，除雅迪外，同业其他企业的毛利率也都出现了大幅下滑，可见是成本上涨给行业带来的普遍影响。

　　从毛利率的同业比较角度，雅迪的毛利率始终处于行业领先水平，且 2017 年之后，其他企业毛利率不断降低，而雅 迪毛利率持续回升，使得这种差距进一步拉大，2020 年雅迪、爱玛和新日的毛利率分别为 15.9%、11.4%和 10.4%。 这主要是因为尾部的众多小企业销量较少，难以通过规模效应缓解成本上涨带来的影响，最终由于无利可图或现金流 紧张而退出行业，使得行业进一步向头部集中。与此同时，雅迪一方面通过不断扩大市场份额和销量缓解成本上涨带 来的压力，另一方面凭借高端产品定位带来的定价能力在终端不断提价，从而使得雅迪能够在同业竞争者毛利下滑的 情况下保持毛利率的稳步回升。2019 年新国标的出台进一步加剧了这种情况。（报告来源：未来智库）

　　公司管理效率不断提升，2017 年后研发和销售费用的上涨压缩了净利润空间。总的来看，公司的期间费用率和研发 费用率之和基本稳定在 11-12%，甚至在 2018 和 2019 年出现了小幅的上涨，超过 13%。但实际上公司的管理费用 率由 2014 年的 6.8%下降到 2020 年的 3.1%，管理效率不断提升，真正造成费用率上涨的是销售费用和研发费用的 增加。公司在 2017 年成立研发部门，加大研发投入；同时加大品牌宣传力度，聘请世界级代言人，赞助 2018 年世 界杯等。

　　行业逐步步入成熟期，新国标出台引领新一轮增长。我国电动自行车行业发展主要经历四个阶段：孕育阶段、成长阶 段、高速发展阶段、成熟阶段。1995 年，清华大学实验室研制了第一辆轻型电动车，自此我国电动自行车开始从实 验室走向市场。孕育阶段市场增长速度缓慢，技术相对落后，缺乏相关政策指导，2000 年全国电动两轮车产量仅 29 万辆。成长阶段受国内政策以及特殊事件驱动，行业实现初步成长。2001 年后 “禁摩令”政策在全国落地，电动两 轮车作为摩托车的替代品迅速消化了政策带来的市场需求。2003 年“非典”爆发，人们为减少密切接触改变了以往 的公共出行方式，电动两轮车需求因此得以快速增长，2005 年中国电动两轮车产量达 1211 万辆。随着电动车生产技 术与供应链的日益完善，电动两轮车行业进入高速发展的黄金期，2013 年我国电动两轮车产量达 3695 万辆。 2013 年以后，我国电动两轮车行业逐渐稳定，增速有所放缓。随着 2019 年“新国标”的出台，行业迎来出清洗牌。一方 面，技术标准不合格的中小企业逐渐被淘汰；另一方面，“新国标”带来的替换需求有望驱动行业新一轮增长，2020 年全国电动两轮车产量达 4834 万辆，同比增长 33.94%。

　　政策带动供给侧不断出清，行业集中度日益提高。2018 年 5 月，国务院出台了《国务院安委会关于开展电动自行车 消防安全综合治理工作的通知》，对电动自行车产品质量、流通销售、维修改装、使用管理等均提出一定的监管要求。 2018 年，《国家标准公告 2018 年第 7 号——关于批准电动自行车安全技术规范国家标准的公告》，即新国标出台。 2018 年 7 月，《市场监管总局、认监委关于发布电动自行车产品由许可转为强制性产品认证管理安排的公告》要求未 获得认证的产品不得出厂、销售、进口。2019 年 3 月，《市场监管总局、工业和信息化部、公安部关于加强电动自行 车国家标准实施监督的意见》进一步加强电动自行车强制性产品认证管理。

　　国内电动车企业数量逐步减少，份额向头部集中。随着政府陆续出台相关政策，行业生产标准、工艺技术要求不断提 高，行业内部优胜劣汰，中小企业被迫出局。2013 年-2019 年，两轮车企业数从 2000 家缩减到 110 家。头部企业凭 借规模与技术优势实现市场份额不断提升，2018 年-2020 年，CR4（雅迪、艾玛、台铃、新日）市场份额从 47.4% 提升至 57.9%。

　　新国标出台，“超标车”替换需求持续释放。新国标细致地划分了电动两轮车种类，并在最高时速、电池功率、电池 电压、整车质量等指标上做出了严格的要求。新国标的出台使得大部分旧有两轮电动车成为“超标车”，即不符合新 国标标准。新国标出台后，各省市先后出台了超标车过渡期政策，为消费者替换车辆提供过渡期。随着各地新国标政策过渡期截至期限的临近，“超标车”的替换需求将进一步抬升，有望推动行业销量迈上新台阶。

　　新国标推动换车高峰，预计 2021-2025 年总共产生换车需求 11000 万辆。由于城镇、农村地区在新国标政策的落实 执行力度上存在差异。一般而言，城镇地区对于新国标的执行相比于农村地区更为严格，因此城镇地区的换车需求相 比于农村地区会更高。2020 年中国电动两轮车保有量约 3.4 亿辆。2020 年农村居民每百户电动两轮车拥有量为 73.1 辆，农村居民户数约 18665 万户，农村居民电动两轮车保有量总计 1.36 亿辆。2020 年城镇居民每百户电动两轮车拥 有量为 62 辆，城镇居民户数约为 33604 万户，城镇居民电动两轮车保有量总计 2.08 亿辆。

　　由于政策执行力度存在的城乡差异，我们假设农村地区现有电动两轮车替换率为 20%，城镇地区现有电动两轮车替换 率为 40%，即农村地位电动两轮车替换量为 2725 万辆，城镇地区电动两轮车替换量为 8334 万辆，总计 11059 万辆。 根据各地新国标过渡期截止期限时间，我们预计在 2021-2025 年电动两轮车总计更换需求量分别在 3000、3000、2000、 2000 和 1000 万辆。

　　即时物流配送场景兴起，电动两轮车需求成长性强。2019 年我国即时配送年订单量达 187 亿单，同比增长 44%。2020 年我国即时配送年订单量达 210 亿单，同比增长 12%，受疫情影响增速下滑明显。即时配送应用场景十分丰富，场 景覆盖包括餐饮外卖、生鲜果蔬、零售便利、鲜花蛋糕等。随着疫情冲击的减弱与国内需求的复苏，我们预计 2021~2024 年即时配送订单分别保持 20%/20%/18%/18%的同比增速，预计至 2024 年即时配送年订单数可达 421 亿单。根据美 团研究院数据，疫情期间骑手日均接单数在 0-30 单的占比在 90%以上，其中 11-30 单占比接近 60%，因此我们假设 骑手日均接单数为 20 单，预计至 2024 年即时配送骑手数可达 576.7 万人，由于骑手一般以电动两轮车为主要交通 工具，因此我们预计即时物流配送至 2024 年有望为电动两轮车带来 550 万辆的累计需求量。（报告来源：未来智库）

　　共享电动两轮车需求有望快速提升。共享单车的发展使得消费者对于共享经济理念的接纳度不断提高，共享单车用户 规模从 2016 年的 0.28 亿增长至 2020 年的 2.53 亿。相比于共享单车，共享电动两轮车在出行上便利度更高，出行 覆盖距离更远，从消费属性上能有效替代共享单车。根据艾媒咨询，共享电单车 2025 年投放规模预计可达 800 万辆。

　　电踏车兼具传统自行车与电动车特点。电踏车既拥有自行车的轻巧和便捷性，又能够有效弥补自行车上坡、逆风、载 物时的负担感。与传统两轮电动车相比，电踏车不是通过转把来调节动力大小，而是以传感器去捕捉骑行的信号，进 而理解骑行者的骑行意图，提供相应的动力辅助，当骑行者停止踩踏时，电机将停止输出动力。电踏车让用户骑得更 轻松、更符合骑行习惯，目前，电踏车的主要消费地集中在欧洲、美国和日本。

　　日本电踏车市场逐步成熟，渗透率领先全球。日本是最早研发、生产和销售电踏车的国家。日本企业设计电踏车的最 初构想是为了减轻国民的出行负担。由于日本国内多为丘陵地形，道路崎岖不平，日本居民特别是老年人、妇女以及 儿童骑自行车出行十分费力，因此研发通过电机驱动系统提供辅助动力的电踏车成为了当时日本的必要选择。根据 Statista、eCycleElectric 数据，2020 年日本电踏车销量约 74 万台，同比 2019 年增长 6%，市场渗透率达 45%，领 先全球。

　　电踏车在欧洲市场发展迅速，销量从 2009 年的 50 万辆增长到 2019 年的 300 万辆，市场规模全球最大。2019 年度的 销量较 2018 年度增长了 22%，近十年复合增长率达到 19.6%，2009 年市场渗透率仅 3%，2019 年市场渗透率达 15%， 累计增长 12pct。根据欧洲自行车产业协会数据，2020 年欧洲电踏车销量前四的国家为德国、荷兰、法国、比利时， 其中德国占比 35%，荷兰占比 14%，法国占比 12%，比利时占比 10%，上述四国销量总额占比超过欧洲市场的 70%，市 场集中度较高。

　　北美市场起步晚，疫情催生市场增长。相比于日本和欧洲市场，电踏车进入北美国市场较晚，并且由于美国以平原为 主、地广人稀，出行工具方面，汽车是当地人更为普遍的出行工具。运动属性上，当地人更偏好传统的山地车、公路 车，根据 Statista 调查数据，2019 年美国消费者使用最多的自行车类型为山地车，占比 34%，而电踏车占比仅 2%。 尽管如此，仍有部分自行车运动的爱好者和极限运动的发烧友成为电踏车产品的消费者，除购买电踏车整车产品外， 北美消费者也热衷购买电踏车的轻型电机和控制器系统产品进行 DIY 改装。受疫情刺激，2020 年美国电踏车市场迎来大幅增长，市场销量达 80 万辆，同比 2019 年增长 128.6%，增量显著，市场渗透率为 4%。电踏车的便捷、多功能、 环保属性日益获得美国消费者的青睐。

　　补贴政策驱动下日本、欧洲市场快速渗透。日本政府曾推出针对于电动助力车的补贴政策，为购买者提供补助，上限 约 3 万日元，这加速了日本电踏车渗透率的快速提升，直接促进了日本电踏车需求的增长。欧洲部分国家的政府关于 助力电动自行车的一系列补贴措施同样刺激消费者的购买意愿，如法国政府的“国家经济刺激计划”为每辆售出的助 力电动自行车提供 200 欧元的补贴，瑞典政府为每辆售出的助力电动自行车提供售价 25%的补贴（最高 1,000 欧元） 等。在政府补贴计划的带动下，欧洲助力电动自行车市场快速发展，法国、意大利、德国和荷兰等自行车消费大国的 助力电动自行车销量在近年均实现强劲增长。

　　美国补贴政策有望提升电踏车市场规模。2021 年 11 月 19 日美国众议院通过《重建美好未来法案》，该法案针对电动 两轮车购买者提供相当于新车购买价格 30%的可退还税收抵免，其中电动自行车的优惠上限为 1500 美元。同时，该 法案将为骑电动自行车或共享单车上班的人提供税前通勤补贴，电动自行车通勤补贴金额为停车津贴的 30%，相当于 每月 81 美元，每年约 1000 美元。政策补贴红利下，美国电踏车市场有望效仿日本、欧洲市场，未来几年实现渗透率 快速提升。

　　东南亚禁摩限摩政策有望推动电动两轮车销量上涨。东南亚各国陆续出台禁摩限摩政策，其中泰国 2020 年起对摩托 车依照二氧化碳排放量征税，调整税率至 3%、5%、9%、18%标准，越南胡志明市和河内分别从 2025 年和 2030 年起市 区全面禁摩，缅甸、老挝等国也出台了相关政策。2001 年我国出台“禁摩令”政策后，电动自行车渗透率快速提升， 从 2001 年的 4.5%快速提升至 2005 年的 40.59%。参考“禁摩令”对我国两轮车电动化的影响，东南亚电动两轮车销 量增长空间巨大。

　　目前东南亚主要国家中印度尼西亚、越南的摩托车保有量位列前茅，分别为 6000 万辆、4500 万辆，泰国、马来西亚、 柬埔寨摩托车保有量分别为 3000 万辆、1000 万辆、400 万辆，参照各国人口数量，估计东南亚人均摩托车保有量为 0.2-0.5 辆/人。东南亚总人口约 6.7 亿，按照悲观（0.2 辆/人）、中性（0.3 辆/人）、乐观（0.4 辆/人），东南亚两 轮车市场空间为 1.34 亿辆、2.01 亿辆和 2.68 亿辆。参照中国电动两轮车渗透率提升速度，预计 2021-2025 年东南 亚电动两轮车渗透率为 2.5%、4.5%、10%、15%、20%，按照中性规模测算，预计 2021-2025 年东南亚电动两轮车需求 规模为 500/900/2000/3000/4000 万辆。

　　经销商和线下销售点实现量效同步提升。线下方面，由于电动车行业需要线下试驾、售后服务等，因此始终对线下渠 道具有极强的依赖性。而雅迪无论是在分销商数量还是销售点数量上都具有强大优势。雅迪自 2019 年开始扩张加速， 截至 2020 年底雅迪共拥有 2955 个分销商，以及覆盖所有省份的 17000 个销售点，与同业差距进一步拉大，线下渠 道优势确立。而且雅迪线 台，单店收入达到 133.6 万元。

　　线 年起迅速发展，布局领先同业。线上方面，雅迪先于同业开始线上渠道的布局，目前已有所成效。雅迪 的线 年报披露，集团于当年建立了一只专责销售的团队，致力于与各类电子商 务平台达成合作，并取得了良好进展。2018 年雅迪电动两轮车的线 年势头依旧迅猛，仅在与央视网联手打造的“618 雅迪直播夜”当天就实现了 7.53 万台的销量。同时为了 保证消费者的线上购物体验，雅迪还与海尔日日顺大件物流达成了合作。目前雅迪拥有天猫旗舰店、京东旗舰店、京 东自营店、官方微信小程序等主要线上渠道，而同业的线上渠道建设相距甚远。

　　通过广告和优质代言建立品牌区隔。自 2017 年后，雅迪控股的销售费用进入稳定增长阶段，2020 年达到 9.35 亿元， 其中 30.2%用于广告开支，可见雅迪正不断通过投放广告来建立品牌区隔，实行品牌领先战略。且雅迪不断与当红明 星合作，2014 年选择李敏镐作为最新代言人，促使企业业绩向好；2017 年与胡歌合作；2019 年随着雅迪电动车 G5 的发售，《速度与激情 9》男主范迪塞尔宣布为雅迪代言，并且还将雅迪作为座驾出现在《极限特工 4》中。同时雅迪 还与红牛安奈吉合作打造“奇趣能量局”，并推出冠能 2.0G5 联名款。可见雅迪在选择代言人和合作品牌时注重人物形 象和品牌形象的高度契合，达到 1+12 的效果。

　　通过研发打造“更高端的电动车品牌”。电动两轮车行业的产业链包括上中下游，上游主要是生产蓄电池、电机、控 制器等核心原材料；中游负责对外购或资产的零部件进行组装，组装成整车后对下游经销商进行销售；下游则是通过 各大经销商开具的销售点实现终端消费者的触达。雅迪等电动两轮车企业处于产业链中游位置。在雅迪之前，电动两 轮车企业几乎就是组装厂，并不进行设计、研发等活动，这也使得在整个产业链中中游的价值和话语权都较弱。但雅 迪丰富了中游产业的活动，致力于通过研发、技术和设计确立自己的领导地位，打造“更高端的电动车品牌”。雅迪的 研发费用不断增加，处于行业领先水平，2020 年研发费用同比增加 56.7%达到 6.05 亿，研发费用率达到 3.12%，高 于其主要竞争对手。（报告来源：未来智库）

　　研发初见成效，掌握核心蓄电池和电机技术。雅迪多年的研发目前已初见成效，联合上游企业开发出了石墨烯电池， 并且研发出行业领先的凸极电机，在全球拥有 7 个现代化的高端生产基地。经国家权威机构监测，石墨烯电池具备循 环寿命 1000 多次，每充电 1 小时续航 50 公里，续航里程提升 10%等多项突出优势。凸极电机通过提升凸极率、提 升铜满率、提升转矩、降低铜损、降低转子重量、高精度能量回收等新方法成功解决了“续航里程和动力不能兼顾”的 问题，真正让电动车跑得远还跑得快。可见雅迪致力于通过研发解决消费者的最大痛点，即续航能力问题。

　　产业链向上延伸，进一步巩固行业领先地位。21 年 12 月 17 日，雅迪控股以 3.1 亿元收购界首市南都华宇电源有限 公司及浙江长兴南都电源有限公司 70%的股权。雅迪与二者的母公司南都电源合作多年，共同研发了石墨烯电池，标 的公司也是雅迪石墨烯电池唯一的供应商，适配于冠能 2.0E8 等多款车型。经过此次并购，雅迪将完全控制石墨烯电 池的生产技术，同时拥有南都电源 12 项与两轮民用铅酸电池有关的专利权和专利申请权，南都电源的相关技术和生 产制造管理团队也将并入两家标的公司。本次收购使雅迪集团开始了产业链的向上延伸，通过掌握核心技术进一步巩固自己的行业领先地位，同时降低成本，释放利润空间。此次并购也标志雅迪开始进入两轮民用电池领域，跨入新能 源行业。

　　拥有电踏车电机核心技术，保障竞争优势。雅迪的新品电踏车以自主研发的前沿科技为核心，通过踩踏获得电力辅助 骑行，让骑行更有趣，既涵盖了传统自行车人车交互的乐趣，也具备电动车的智能科技，其独特的骑行乐趣是自行车 和电动车无法给予的，是建立在人体机能之上的前沿科技产品。这也符合欧洲市场对先进的、高品质的电踏车产品的 需求。其配备的 OKAWA 中置是大川电机专为电踏车设计、100%自主研发的，能够实时读懂外部环境和骑行者的肢 体意图，精度、响应时间和寿命都达到了国际领先水平。同时雅迪持有大川电机 45%股份，保障了其在电踏车电机核 心技术方面的竞争力，助力电踏车业务持续拓展。

　　4、爆款单品频出，东南亚市场、电踏车业务贡献新增长曲线）精简 SKU，推出高端爆款产品，提高单车毛利

　　精简低端车型，向高端车型发力。2017 年及以前，雅迪处于不断丰富针对各消费群体的产品品类阶段，电动踏板车 和电动自行车的 SKU 数都处于不断提升状态。但 2018 年至今正进行 SKU 的精简，舍弃部分较低端的经典款，更加 重视高端车型，以提高单车毛利。截至 2020 年底，雅迪共拥有 91 款电动踏板车和 82 款电动自行车。且统计雅迪官 方小程序中所有在售商品发现，在售品类主要集中在 4000-5000 这一价格带，其次是 3000-4000 和 5000-10000 元， 可见雅迪正不断朝高端发力。

　　冠能系列成为爆款产品，产品矩阵逐渐完善。2020 年 8 月推出冠能系列电动两轮车，8 月-12 月仅四个月期间销量就 超过 670000 台，2021 年销量进一步增长，上半年销量约 1570000 台，贡献了总销量的 24%。其中冠能 M6 电动踏 板车成为 2020 年最畅销型号之一。冠能系列使用自主开发的 TTFAR7 级扩展范围系统，突破续航里程，电池寿命得 到显著提升。由于冠能系列很受欢迎，雅迪紧接着推出冠智系列，并在 21 年三月发布冠能冠智 2.0，六月推出定位“城 市高端新能源代步车”的子品牌 VFLY。实现了覆盖各个价格带的产品结构。

　　东南亚国家“限油换电”政策相继出台，电动两轮车潜在市场巨大。东南亚地区受制于经济发展水平，汽车保有量较 低，燃油摩托车为主要的交通工具。根据下图可发现，2019 年摩托车销量排名全球前五位的国家除中国外均位于东 南亚，四个国家销量合计占全球摩托车总销量的 54.13%。近几年，东南亚国家相继出台“限油换电”政策，纷纷开始 禁摩、征税并对电动两轮车发放购买补贴。在此政策驱动下，电动两轮车有望逐步替代燃油摩托，巨大的摩托车市场 将成为潜在的巨大的电动两轮车市场，是电动两轮车在未来的重要增长点。

　　雅迪的第七大生产基地在越南北江正式投产。雅迪也发现了东南亚市场的巨大商机，定下了“先落户越南，再辐射东 南亚，最终剑指全球”的出海路径。2019 年 6 月 27 日雅迪以 100 万美元在越南北江注册成立越南雅迪机车有限责任 公司，并于 11 月宣布越南北江生产基地正式投产，这是雅迪的第七大生产基地，也是中国两轮电动车品牌首次在海 外实现生产基地、完整供应链、铺设经销商网络的垂直一体化经营。该基地集生产、仓储、办公等功能于一体，占地 面积超过 20724 ㎡。该基地目前产能 20 万台/年，雅迪计划在未来 3 年内增加至 4 条生产线 万台/年。

　　雅迪的品牌和产品定位契合东南亚市场，拥有强大竞争力。一方面，东南亚市场均为发展中国家，更关注两轮电动车 的性价比和续航能力；但另一方面，必须吸取中国摩托车在东南亚失败的经验教训，中国摩托车曾在上世纪末凭借超 低的价格迅速抢占了越南 80%以上的市场，但价格战的过度内耗使得产品质量不断降低，给消费者留下了一种粗制滥 造的印象，从而最终落败。雅迪注重品质和技术升级，定位“高端的电动车”，不同于越南消费者粗制滥造的刻板印象； 但相比于目前东南亚摩托车领域的龙头企业丰田，雅迪电动车的平均单价远低于丰田摩托车，而先进的石墨烯电池和 凸极电机使得二者在动力和续航能力上相差无几，因此雅迪电动车无疑性价比更高，更受越南消费者青睐。

　　针对越南市场的上述特点，雅迪在当地发布了 E3、BUYE、ULike、G5 四款旗舰级产品，在保证性能的基础上价格 远低于当地摩托车的平均售价。

　　兼具通勤和休闲属性的电踏车受欧洲市场欢迎。不同于东南亚市场，欧洲地区经济发达，汽车保有量更高，近几年欧 洲市场电动两轮车销量的增长一方面是出于健身娱乐目的，另一方面是受环保观念和国家补贴政策影响，在此背景下， 兼具通勤和休闲属性的电踏车成为欧洲地区电动两轮车的最主要车型。欧洲市场中的电踏车销量自 2012 年以来不断 增长，其中 2017 年同比增速最高达到 29.41%，2019 年全年的电踏车销量达到 340 万辆，以平均单价 1500 欧元计， 市场规模已超过 50 亿欧元。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）