菲娱国际娱乐注册-首选登录免费在线电动自行车行业专题 PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-1 \h \u 22029 1、电动自行车：民族产业，应用广泛，市场规模广阔 3 5223 2、新国标执行使行业趋向规范，2021-2022 年附近迎来替换需求 7 14600 3、快递、外卖等场景贡献相当电动自行车增量和替换需求 10 10950 4、电动自行车在海外市场有较为广阔的需求，中国企业已经开始布局 11 31386 5、电动自行车产品发展方向：长续航、轻量化、智能化 12 4129 6、电动自行车市场格局：马太效应逐步体现 16 9206 7、总结与投资建议： 29 234 8、风险提示： 33 报告正文 1、电动自行车：民族产业，应用广泛，市场规模广阔 电动自行车，是指以蓄电池作为辅助能源在普通自行车的基础上，安装了电机、控制器、蓄电池、转把闸把等操纵部件和显示仪表系统的机电一体化的个人交通工具。自从 19 世纪 30 年代法拉第发明了世界上第一台电机之后，一直有很多人尝试着将电机运用到自行车上。随着电动车技术的不断更新换代，进入21 世纪以来，全球电动自行车行业的发展正式进入井喷期。 全球电动自行车市场供给量和市场规模逐年增长。据 Statista 数据，2015-2019 年，全球电动自行车市场供给量呈现波动增长的态势。2019 年全球电动自行车市场供给量达到 3972 万辆，较 2018 年增长 11.01%。2015-2019 年，全球电动行车市场规模呈现逐年增长的态势。2019 年，受到中国流向国外市场的电动自行车数量下降，台湾、日本等地的产能未能及时补进，导致全球电动自行车行业市场规模增速下滑，仅实现4.36%的增长至 189 亿美元。 亚太地区和西欧占据了全球电动自行车市场的绝大部分。全球电动自行车市场以亚太地区为主，亚太地区占据了电动自行车市场 94.39%的市场份额，西欧的占比则为 4.60%。其余地区电动自行车市场份额占比均在1%以下。20 世纪末以来，中国“禁摩令”推动电动自行车走向大发展。电动自行车是自改革开放以来具有中国特色的创新产品之一，属于绿色环保、贴近民生、拥有高度自主产权的民族产业，自二十世纪末全国各地“禁摩令”发布以来，电动自行车已经逐步发展成为国内重要的交通工具，特别是在二、三、四、五线城市拥有十分广泛的应用。 新世纪以来，中国电动自行车行业迎来蓬勃发展，目前步入平稳期。全国电动自行车产量从 2000 年的 29 万辆增长至 2013 年的 3695 万辆，年均复合增长率达到34.21%，这段时期行业活跃度达到最高，参与者众多，行业技术水平大幅度提高。随着行业的成熟，行业开始由高速发展阶段逐渐进入整合发展阶段，高速发展阶段增长的行业产能也需逐步消化，2014 年至 2017 年电动自行车行业产量略有回落，但 2018-2019 年又迎来小幅复苏，总体均维持在3000 万辆以上的年产量。 中国电动自行车行业拥有广阔的更换市场。根据中国自行车协会，截止 2018 年末，我国电动自行车社会保有量已经接近 3 亿辆，电动自行车一般使用寿命是 3-5 年，电池需要每 1.5 年左右更换一次，拥有较大的更换市场。 电动自行车产业链： 上游材料：电机、电池、控制器为核心原材料。目前，该部分的上游企业生产技术已趋于成熟，蓄电池、电机、控制器已经出现较多知名生产企业，具备一定规模和行业影响力。其中电池环节已经形成了铅酸电池的双寡头格局：天能动力和超威动力连续几年合计占据行业超过 80%以上的份额。另外，电动自行车电池采用锂电池的比例也在提升过程中，专业的消费锂电/电动汽车锂电企业如ATL、宁德时代、星恒电源和亿纬锂能等公司也都有布局这一市场。也存在一些专业为电踏车提供电机制造的专业公司如八方股份。 中游生产环节：生产制造商负责对电动自行车整车进行设计规划，将外购或自产的部件按照严格的工程流程、操作标准进行装配，形成电驱动或/和电助动功能的电动自行车产品面向下游经销商或客户进行销售。目前雅迪和爱玛是规模领先的两家企业，上市公司中也有老牌厂商新日和专注高端的全面采用锂电的小牛电动。 下游渠道：电动自行车行业主要通过经销模式进行销售，由经销商负责经营实体店铺，承担产品的陈列、销售及售后服务，中游厂商也会进行部分的直销和网络销售。另外，由于铅酸电池的使用寿命一般为 1-1.5 年，电池需要定期更换，也存在电池故障需要替换的情况，因此也催生了庞大的电池更换网络，市场主要被天能和超威的经销商所占据。 新型的电动自行车——电踏车。传统电动自行车主要消费地区在中国，也有向东南亚扩张的趋势，而欧美、日本地区使用的电动自行车一般称为电踏车，其外形类似于自行车，配备有专门电池作为辅助动力来源，并配有电机作为动力辅助系统，能实现人力骑行和电机主动一体化的新型交通工具。电踏车在不改变“骑行”特质的前提下，让骑行变得更加轻松，在满足日常通勤用途的同时也能较好地满足郊游、户外运动等需求，更加代表一种生活方式和运动体验，整体售价较高。 2、新国标执行使行业趋向规范，2021-2022 年附近迎来替换需求 旧国标执行不严格，较多安全事故促使新国标颁布。1999 年 5 月 28 日，国内第一部电动自行车的国家标准发布实施。标准规定电动自行车时速不超过 20 公里，重量不超过 40 公斤。但几年后，市场上大部分电动自行车产品都已超过国家标准要求的限速和限重，几乎难以找到“国标车”。近年来，我国电动自行车道路交通事故及火灾事故频发且数量呈逐年增长趋势，由此造成大量人员伤亡。事故暴露出电动自行车在生产标准、产品质量、停放充电等方面存在突出问题。2018 年09 月 17 日，工信部等四部门发布了《电动自行车安全技术规范》国家标准，调整完善了电动自行车最高车速、整车质量、脚踏骑行能力等技术要求，并于2019年 4 月 15 日起正式强制实施，并且规定企业在过渡期后，生产许可证转为 3C 认证，产品销售必须要求通过 3C 强制认证。 旧国标时通常电动自行车和电动摩托车的区别没有被明确区分，但新国标执行后电动自行车被分为下列三类：（1）电动自行车；（2）电动轻型摩托车和（3）电动摩托车。三者的区别主要是在车速、重量和办理牌照方面有不同规定，但通常行业中现在仍然将电动摩托车也习惯性地继续称作电动自行车。 中国各地相继出台过渡政策，预计 2021-2022 年附近将出现销量峰值。2019 年 4月 15 日，《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准（简称新国标）开始正式实施。为了让超标车逐步有序地退出市场，北京、天津、浙江等地相继出台政策，为超标车设置过渡期。除个别城市过渡期为 5 年及以上之外，其余城市大部分过渡期为 3 年。我国目前电动车存量超过 3 亿，其中超标车超过 2.5 亿辆，这意味着未来3 年要完成相当一部分的替换目标。预计在2021 年-2022 年，我国电动车市场将出现一个销量峰值，峰值可能在 4500-5000 万辆/年。 3、快递、外卖等场景贡献相当电动自行车增量和替换需求 近年来，网购和新零售等配送需求催发了快递和即时配送物流市场的发展。2008年以来中国规模以上快递业务量基本均保持在30%以上的增速，2019 年达到超过500 亿件，行业形成了顺丰和“四通一达”等寡头垄断的格局。2014 年开始即时配送开始爆发，即时配送从同城、小件、外卖领域切入，逐步拓展到生鲜、商超配送领域，2019 年已经有接近200 亿单的服务量，行业中形成了美团、蜂鸟、达达、闪送等规模较大的服务商。 快递、外卖等配送市场的崛起为电动自行车带来了显著的增量和替换需求。目前根据统计的部分主流配送平台的配送员数量，可以保守估计有超过 600 万辆的快递/外卖等电动自行车的保有量，这部分用户群体对于电动自行车有高的续航里程和较大的载物量的要求。远期来看，这部分市场对于电动自行车的需求有望超过1000 万辆，且由于使用习惯频次较高，电动自行车的更换周期较其他常规的使用方式较短，一般一年左右就要更换一次，为行业带来了显著的增量和替换需求。其中新日股份已经公告接到美团超过 30 万辆的订单需要在2020Q2 进行交付，其他厂商也或多或少受到配送市场需求的拉动。 4、电动自行车在海外市场有较为广阔的需求，中国企业已经开始布局 从过去 10 年中国电动自行车的出口情况来看，基本保持了年均双位数的增长，但相比于过去几年每年 3000 多万辆的国内销量来说，整体规模仍然较小。 过去几年，美国、荷兰、越南、德国、比利时是我国电动自行车的主要出口国家。其中欧美发达国家更多接受电踏车或高端的电动自行车，尤其在 2020 年全球公共卫生事件的影响下，电踏车和高端电动自行车的出口得到较快增长。而另一方面，消费习惯和中国类似的市场是东南亚市场，这些市场电动自行车仍在起步阶段。 越南市场为代表的东南亚市场将成为电动自行车需求的显著增量。以越南市场为例，其是世界第四大摩托车消费国，摩托车保有量约为4500 万台，并每年以 300万台的速度增长。但因长期饱受空气污染的困扰，越南政府宣布即将在 2023 年前后实行“禁摩令”，有望带来较大的电动自行车需求增长。随着禁摩令的逐渐实施和环保、交通管制等要求，东南亚的其他市场也有望迎来较快的电动自行车需求的增长。 雅迪作为国内首家厂商在海外投产了首条产线 月，雅迪宣布越南北江生产基地正式投产，目前该基地产能20 万台/年，计划在未来3 年内，增加至4条生产线 万台/年。这是中国两轮电动车品牌首次在海外建立生产基地，实现了生产基地、完整供应链、铺设经销商网络的垂直一体化经营。越南作为中国两轮电动车的重要出口国，中国厂商有望将中国发展20 多年的成熟经验带到东南亚市场。 5、电动自行车产品发展方向：长续航、轻量化、智能化 根据 ZDC 互联网消费调研中心发布的报告，续航、价格、产品质量、电池类型和外观设计成为了消费者最为关注的五大指标，其中续航里程超过价格成为影响用户购车决策的首要因素。 针对不同的用车需求，用户的续航里程需求也有着明显差异。其中，物流配送行业对于续航需求是最为强烈的，过半用户对于续航的要求都超过了 120Km，而通勤族的普遍续航需求在30-70Km 范畴，占比超过六成。单人日常代步、接送孩子以及上下学的用户对于续航里程的需求相对偏低，集中在30Km 左右。 部分消费者对长续航和较快骑行速度的电动自行车的高追求情况下，新国标要求下需要上牌的电动摩托车仍然是这类人群的首选。新国标执行后，大部分城市已经公布了电动摩托车上牌的相关规定，上牌的流程各地略有不同，但总体上流程并不复杂。但也注意到，一线城市中如深圳在电动车管理上采取了较为严格的管理政策，并未针对电动车推出上牌政策，除特殊工作人群外（快递、外卖等）外一律禁行，当然这只是个例。 新国标促进电动自行车轻量化。新国标对电动自行车的技术要求作了较大调整，其中一项技术变化就是含电池在内的整车重量由 40 公斤调整为 55 公斤。虽然含电池在内的整车重量要求有所提升，但电动自行车铅蓄电池重量多为 16.4-35.5kg。若仍然采用铅蓄电池，则会有整体重量超标的风险，而将其替换为同等电量的锂离子电池，其重量将下降至 3.7-9.2kg，使得电动自行车整车重量将有一个明显的下降，且续航里程将会有一定的提升。过去一段时间部分地区新的电动自行车申报的情况已经出现明显的锂电化趋势。 新国标下推动电动自行车配备锂电池比例显著提升。铅酸电池相较锂电池，最大的优势在于产品价格，而电动车恰恰又是一个价格敏感型的产品，所以在过去很长一段时间内，铅酸电池牢牢占据了电动车市场的绝对多数地位。但随着新国标的落地，铅酸电池已经无法满足新标准对于电动自行车整车重量 55Kg 的上限，因此电动自行车配套锂电的占比快速提升。高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，2019 年中国自行车用锂电池出货量达5.45GWh，同比增长61.5%。受下游需求强势拉动，预计 2020 年将提升至 8.45GWh，同比增长55%。 智能化成为新的核心竞争力。根据《2019 年中国电动车产业发展白皮书》，在消费者满意度调研结果中，用户对智能化一项的平均打分低于及格线。这体现了随着消费升级趋势下，用户对于电动车的需求已经发生了深刻变革。颜值设计、特色功能、智能交互以及骑行文化都成为了新一代用户关注的要点。以小牛、速珂、E 客为代表的品牌车企已经基本实现了基于传感器-车辆ECU-大数据后台-用户端APP 的完整数据链路，来进行车辆实时定位、车况监测、行驶数据记录、用户远程控制、OTA 升级等功能。小牛还通过自主研发的“NIU ECU”智能中控系统，收集用户的骑行数据进行建模运算，从而能够针对性地升级电动车如减震、续航、刹车等方面的性能。 6、电动自行车市场格局：马太效应逐步体现 市场集中度提升，“马太效应”日渐显现。电动自行车行业在高速发展阶段时缺乏较高的准入壁垒和技术壁垒，市场集中度低，产品质量参差不齐。2009 年，持有生产许可证的企业多达2600 多家，截止去年，国内有生产许可证的企业仍有约700 家。随着使用人群生活水平的改善和对电动自行车认识的日益提高，消费者对电动自行车的产品质量、售后服务、技术革新水平等提出更高要求。另一方面，新国标等政策的实行下，对于企业产品的标准化要求也更高。因此，生产企业必须具有新产品开发能力，完善的质量控制体系，优秀的售后服务体系。随着市场的优胜劣汰，电动自行车行业“马太效应”逐步体现，市场集中度持续提升中。 龙头企业地位稳固。根据 2019 年电动自行车品牌销量分布得知，2019 年全年电动自行车销量在 500 万台以上的企业仅有两家，分别为爱玛科技和雅迪控股，稳居电动自行车企业第一阵营。台铃连续三年位列第三，但和前两名实力差距较大。立马、比德文、五星钻豹则是第一次进入了百万俱乐部。部分摩托车品牌，比如永源、三雅、吉能由于进入电动车行业时间不长，虽然2019 年销量不算太高，但是后劲十足，绿能、绿佳、欧派、绿驹都已经提出2020 年过百万的计划。 前三甲合计市占率接近四成，2020 年领先厂商均提出较高的销售目标。2019 年，电动自行车行业企业销量前三甲分别为雅迪、爱玛、台铃，分别突破了 600 万、500 万和 300 万台，行业市占率分别为15.5%、13.2%、8.2%，合计占有市场份额37.3%。这三个品牌中，雅迪已经从产品、渠道等方面做好了充分的准备，2020年冲击 1000 万台销售目标；爱玛电动车自成立以来便以高质量、时尚的品牌形象占据了消费者心智，2020 年冲击 800 万销售目标；而台铃也将 2020 年的销售目标设定为 400 万台，一线代言人、央视+卫视的制空权给了公司强劲的支持。 新兴电动自行车企业发展迅速，年青一代的高端化需求成为行业发展新动力。针对连续两年的品牌关注度变化对比，数据显示二线 年间取得了明显进步。小牛、速珂和E 客电动作为目前国内电动车领域的“造车新势力”，线上玩法更加灵活，迅速占领年轻人市场。以小牛为例，其智能、BMS、互联的技术优势顺应了互联网发展大潮，通过推出周边产品来打造电动两轮车生活方式品牌也深受年青一代喜爱。 1. 产品对比 雅迪一直将打造“更高端的电动车”作为企业发展的长远战略，以硬核技术引领产品创新，整合顶级资源提升产品品质。雅迪在动力系统、能源系统、智能系统、安全系统、人性化科技等方面都拥有行业领先优势。当下，雅迪电动车可分为七个系列：G 系列、M 系列、T 系列、E 系列、V 系列、R 系列、U 系列。 爱玛的产品定位中将时尚作为重要的品牌调性。爱玛电动自行车产品可分为四个系列：单车系列、MINI 系列、酷派系列、功能系列。 新日电动车产品分为灵动-FAIRY、锂想-IDEAL、酷影-RELEASE、丽人-BEAUTY、征途-TRAVEL 五大系列，为不同的定位人群提供了优势突出的产品。灵动系列主要特点为“精巧身形，畅行无忧”，锂想系列打造更轻、更科技的锂电池车，酷影系列电动车动力更为强劲，丽人系列主打“品味优雅，时尚丽人”，征途系列具有超长续航，可用于载人、载货。 小牛专注于锂电两轮车领域，布局中高端产品，因而相对于另外几家公司价格较高。小牛通过“互联网+”的创业思维和极致的产品体验打造核心竞争力，被誉为“电动两轮车行业的小米”。公司推出了至少七个系列产品：电动踏板车系列NQi, MQi, UQi, Gova, 城市通勤系列RQi, TQi 以及性能自行车系列NIU Areo。 我们统计了目前雅迪、爱玛、新日和小牛目前在售的主流车型的参数和价格，分析得到如下结论： （1） 除定位高端锂电的小牛外，其他主流厂商的新国标标准下不需要上牌的电动自行车普遍定价在 2000-3000 元/辆之间，而需要上牌的电动摩托车车型普遍定价在3500 元以上。 （2） 新国标标准下不需要上牌的电动自行车已经出现了较为明显的锂电趋势，各品牌主流车型中有超过一半均提供了锂电款，但价格也较同品牌类似定位的铅酸电池款的车型略高，但锂电款更为轻便且提供较长的续航里程。 （3） 新国标标准下需要上牌的电动摩托车中，除全锂电定位的小牛外，其他主流品牌仍以铅酸电池车型为主，主要是因为配置接近的锂电车型价格明显高于铅酸电池款的车型。 2. 收入规模、结构和盈利能力： 雅迪和爱玛规模领先，小牛自身在快速增长中。总的来看，这四家公司中，在港股上市的雅迪控股体量最大，紧随其后的是另一家龙头企业爱玛科技，第二梯队厂商中的新日较前两家的规模仍有差距。行业新玩家小牛电动成立于 2014 年，在持续了 4 年的亏本之后，小牛电动在 2019 年实现了扭亏为盈，实现现营收 20.76亿元，净利润 1.9 亿元，暂时其体量、盈利能力与雅迪、爱玛等相比仍有不少距离，但其高端化的策略在行业景气向上的趋势下有望实现较快的增长。 四家公司收入结构略有不同。四家公司均专业从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等电动两轮车的研发、生产与销售。但从收入结构来看：雅迪的电动自行车占比小，主要收入来自于电动摩托车和电池等零件的收入；新日的电动摩托车收入占比略超电动自行车；爱玛的收入结构中电动自行车的占比高于电动摩托车；小牛电动在两轮电动车的基础上，推出了围绕骑行及生活所衍生出的周边产品，包括头盔、金属钥匙扣、装饰车牌、冬季骑行手套及N1S 车模、T 恤、鸭舌帽、帆布袋、挎包等。 行业整体利润率水平一般。2017 年开始行业出现了一定的价格战，导致2017-2019年除小牛电动外的几家公司毛利率水平基本在 15%附近，净利率水平基本在 5%以下，其中雅迪的净利率水平保持在 4%以上，而新日的净利率水平在 3%以下。小牛电动 2019 年全年毛利率为 23.4%，较 2018 年的 13.4%大幅增长，也远超同行业其它头部公司，这主要得益于零售价格的上涨和产品结构变化的推动。小牛主打高端、智能化电动车，价格在 3500 元至 6200 元不等，高于同行业其它公司电动自行车产品均价。同时，小牛通过推出T 恤、安全帽、背包等周边产品，实现多元业态布局，从而获得了将近 50%的非车收入毛利率。 3. 销售模式 产业集群是当前我国电动自行车行业发展的重要特征。在生产方面，天津、江苏、浙江三地成为我国电动自行车的主要生产区，并形成了集物流、配套、研发、制造为基础的三大辐射中心，产业聚集优势明显。在销售方面，山东、河南、江苏、河北、安徽等省区为我国主要电动自行车销售市场；华南地区的广西、广东等地随着居民购买力增加以及电动自行车的爬坡、中距离行驶功能的提升，也逐步成为电动自行车重要销售市场。 销售模式方面，行业内大部分公司主要销售模式皆为经销模式。经销模式下，公司与经销商直接发生业务往来，经销商以直接购买的方式取得公司产品，并向终端消费者进行销售。对于不同的区域，经销商也可能会分为多个层级，以应对较为分散的市场需求。 以爱玛为例，公司经销收入占总营收比例较高，始终在 90%以上。爱玛科技的经销体系较为扁平，主要采用区/县代理制度。截至 2019 年 6 月末，公司共有经销商超过 1900 家，其中广东198 家，河南 193 家，河北154 家，四川 150 家。为便于经销商的管理，公司境内销售部门下设华北、华东、华南、华中、西北、西南六大销售区域分部完成对全国的覆盖。由区域经理负责大区渠道规划、产品规划、促销活动规划、团队建设、定期培训等，由业务经理负责对具体店铺进行实地督导、店铺规范、活动执行、拓展建设及数据获取等。此外，公司在内部设立爱玛商学院，负责对经销商、店长提供相关培训。 雅迪积极扩充分销网络，销售网络几乎覆盖中国的每个行政区域。截至 2019 年末，雅迪共有分销商2155 家，以及逾12000 个销售网点，未来 2-3 年也有较为强劲的经销商扩张计划。雅迪具有严格的经销商管理机制，会向经销商提供技术支持，以保证客户良好的销售及售后体验，包括售后培训、维修支持等，并将高标准的服务要求推到海外。 新日也主要采用经销模式，对部分集团客户采用直销模式。公司积极推行以市场为导向的品牌战略，大力发展经销商渠道，有效整合直销或跨界合作等平台网络。经过多年的不断积累，公司已构建了覆盖全国，整合跨界、批发、零售、直销等的多元化渠道网络体系。 小牛的销售渠道包括经销商、直营、电商等，其中经销模式为主要销售模式。小牛构建了一个独特的全渠道零售网络，其线下销售渠道包括“城市合伙人”与线下专卖店。“城市合伙人”是其独家经销商，开设和经营专卖店或签约加盟专卖店。截至 2019 年末，小牛电动共有“城市合伙人”235 家，经营专卖店 1050 家。 4. 成本及费用对比 以爱玛披露的数据为例，公司的主营业务成本主要分为三个部分：材料费用、人工费用、制造费用。其中主要构成为直接材料费用，占比超过 90%，直接人工与制造费用占比在3%-5%之间。公司生产所需原材料的种类较多，主要原材料为蓄电池、电机以及控制器，2019 年 1-6 月采购平均单价分别为 450 元、192 元、55元。其余原材料较为分散，前叉、轮胎、包装材料、充电器等占比均在 1%-5%之间。其余占比 35%左右的“其它”类原材料由约300 种原材料组成，合计金额前十的有 ABS 套件、车轮、PP 套件、鞍座、半成品-塑件烤漆、灯具、减震器具、线束、油漆、车把等。 销售费用是公司期间费用中占比最大的部分，主要为广告及业务宣传费等。爱玛科技与雅迪控股销售费用率低于新日股份与小牛，主要是由于爱玛与雅迪均根据实际业务情况将包装材料计入生产成本而非销售费用中，降低了销售费用率，且两家公司业务规模更大，因此销售费用率更低。在销售费用明细方面，爱玛科技销售费用中广告及业务宣传费占比较高，近三年来占比一直在 50%左右，主要系公司重视广告宣传与投入，自 2009 年开始就选用周杰伦作为代言人，另外 2017年以来公司也继续加大了广告及业务宣传投入力度。其他公司也均投入了较为明显的广告投入，比如雅迪选择了范迪塞尔、胡歌等人的代言，小牛也采用了植入电视剧的广告方式等。 研发费用方面，雅迪控股2019 年全年研发支出为 3.86 亿元，远远超过新日股份、小牛电动的研发投入。小牛电动虽然研发投入仅有0.67 亿，但其研发支出占总营收的比例为 3.23%，与雅迪控股比例相当。以雅迪为例，公司的研发投入主要分为三项：（1）研发人员的工资，设备采购摊销等；（2）对外的设计磨具的开发磨具费用；（3）前沿的产品的开发，比如石墨烯电池，中置电机和轮毂电机的开发等。 7、总结与投资建议： 在国内迎来换新的周期过程中，叠加消费者对高端化车型需求的逐步增长，以及海外市场仍有较广阔增长空间的背景下，我们建议重点关注国内专注高端锂电的小牛电动（和电动两轮车的领军企业雅迪控股（。 小牛电动（NIU.O）专注中高端锂电电动车市场，打造生活品牌 锂电化趋势下，小牛产品优势突出。小牛专注于锂电两轮车领域，是全球最大的锂电两轮车制造商。国内《新国标》的实施一定程度上推动了电动自行车的锂电化趋势，公司的产品也能更好打入海外发达国家的高端市场。小牛具有较高产品研发壁垒，其在智能互联方面的优势短期内难以被撼动，高端化的产品定位也难以被同行业其它公司产品所替代。在此趋势下，小牛的销量有望逐步上升，实现营收的迅速增长和利润的提升。 专注国标车型的打造，推出多款新车。近日小牛推出多款新车，包括 MQi2，G0等。以 MQi2 为例，其配备NIU 高效能无刷电机、高能锂电池、天使眼大灯等一系列领先配置。该车还提供Sport、Dynamic、E-Save 三种驾驶模式，并支持定速续航，其最大续航更是可以超过70km，改变了用户对国标车的认识。从小牛的动作来看，其在未来的一段时间内，会专注于国标车型的打造，推出更多新车型。我们看好小牛在未来推出更多差异化的产品，抢占高端市场份额。 用科技改变城市出行，小牛提出解决方案。目前城市出行面临着三个问题，在出行场景中，个人出行、短途出行、不定点出行是常态。未来十年的城市出行将是以自动驾驶为基础的个人城市出行网络。今年 1 月，小牛在国际消费类电子产品展览会发布了支持 5G 通讯的全球首款自动驾驶三轮电动摩托 TQi 以及小牛电动首款跨骑电动摩托车 RQi，构建“自动驾驶电摩+loT+FLEET”模式，为“个人自动驾驶城市出行解决方案“奠定了基础。 我们的观点：小牛坚持用科技改变未来出行，始重扮演着电动车行业的开拓者和颠覆者的角色。我们看好小牛电动的创造力和前瞻性，期待其在动力和科技上进一步的研发与突破，稳固其高端市场的领先地位。 雅迪控股（1585.HK）中国电动两轮车领军企业 雅迪控股是中国领先的电动两轮车品牌，市占率领先。2019 年雅迪共销售电动车609 万台，市场占比 16.6%，连续三年全球销量第一。2019 年公司实现营收 135亿元，相较上年增长 20.5%，利润5.2 亿元，同比增长20.35%。2020 年公司有望实现 800 万辆以上的销量，并在未来 1-2 年内大概率突破千万辆的销量，继续提升市占率。 注重研发投入，不断推出更高竞争力的产品。雅迪2019 年研发投入 3.8 亿元，占比 3.22%，成功研制出了寿命长、充电快、续航远、耐高低温的石墨烯电池，与传统铅酸电池相比更安全、绿色、环保，其技术领先行业2-3 年；雅迪在 2019 年发布的 AAT 自适应侧挂电机、中置电机，也在很大程度上引领了行业整体技术水准的提升。产品方面，范·迪塞尔同款雅迪 G5 获得了美国 IDEA 国际设计优秀奖及中国设计红星奖，行业首款侧挂电机智能电摩雅迪 G6 荣获德国红点奖。未来雅迪仍将继续专注研发设计，不断推陈出新，我们认为爆款产品的持续推出有利于不断拉动雅迪利润率的增长。 深耕渠道网络，布局全球战略。雅迪总部位于江苏无锡，在全球建有天津、浙江、无锡、广东、安徽、重庆、越南七大生产基地。截止 2019 年，雅迪产品共出口全球 83 个国家，在世界范围内拥有 3000 多万用户，全球经销商数量突破 2155 家，全球门店数量突破 20750 家。2019 年3 月，好莱坞影星范·迪塞尔成为雅迪品牌大使，这推动了雅迪进一步走向国际化。雅迪仍在积极探索海外投建高端基地的规划，据悉，第二个海外高端制造基地将在印度尼西亚正式落户，这有利于雅迪加速拓宽海外市场，抢占国际市场份额。 我们的观点：我们认为，雅迪仍将受益于龙头企业的品牌效应及研发投入增加带来的卖点提升，未来市占率会持续扩大，公司将继续坐稳行业领先地位。另外，公司在中置电机等方向的研发也有望带来收入结构的丰富。 8、风险提示： 1、电动摩托车上牌政策收紧；2、行业竞争持续加剧；3、出口受贸易保护等影响。

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